(金礦開采來源:視覺中國）
距離西部黃金（601069.SH）上市7年后，A股冶煉板或?qū)⒂瓉硇迈r面孔。
11月24日，擬登陸深圳證券交易所主板的四川榮達黃金有限公司（以下簡稱榮達黃金）將接受審計。如果成功，黃金行業(yè)將增加另一個成員。
鈦媒體APP注意注意的是，與上市同行相比，榮達黃金規(guī)模較小，但毛利率明顯高于同行；與此同時，榮達黃金的歷史演變暴露了許多問題，不僅由于設(shè)立過程中的缺陷而導致國有資產(chǎn)的損失，而且由股東簽署對賭協(xié)議已經(jīng)壓頂了。
體積極小，毛利率極高
公開資料顯示，榮達黃金前身內(nèi)容達成立于2006年，是一家從事金礦資源開發(fā)和綜合利用的企業(yè)，擁有梭羅溝金礦采礦權(quán)（礦區(qū)面積） 2.1646平方公里，梭羅挖金溝查金礦探礦權(quán)（勘查面積 28.02平方公里)所轄礦區(qū)位于甘孜-理塘結(jié)構(gòu)帶，礦產(chǎn)資源豐富。
雖然公司自述是中國主要的金礦企業(yè)之一，但與上市同行相比，其業(yè)績規(guī)模較小。
根據(jù)招股說明書，2018-2020年、2021年1-9月，榮大黃金分別實現(xiàn)營業(yè)收入3.52億元和3.52億元.85億元、4.60億元、3.79億元；凈利潤1.23億元.17億元、1.63億元，1.16億元。
即使是最小的赤峰黃金(60098888，其同行的收入也超過了幾十億級.SH），2021年的收入也超過了37億元。
數(shù)據(jù)來源：wind）
有趣的是，在容大黃金規(guī)模遠低于同行的背景下，毛利率很高，遠遠超過同行。
(綜合毛利率比較來源:招股說明書)
榮大黃金主要從事金礦的選擇和銷售，產(chǎn)品為金精礦和合質(zhì)金。具體來說，從2018年到2020年，公司金精礦的毛利率分別為57.47%、50.98%和54.46%；但同行西部金精礦的毛利率僅為27.54%、17.80%和1.68%；2019年和2020年，紫金礦業(yè)礦產(chǎn)金中金精礦的毛利率分別為40.61%和50.00%。
從合質(zhì)金來看，2018年至2020年，榮達黃金毛利率分別為71.75%、74.28%、79.32%，而銀泰黃金毛利率分別為71.75%、74.28%、79.32%。
有券商有色金屬分析師告訴鈦媒體APP，有色金屬的原礦品味、開采和冶煉方法決定了其成本。換句話說，榮達金礦企業(yè)的毛利率一方面受到礦山資源儲量、原礦品味和開采難度的影響，另一方面也受到生產(chǎn)模式、業(yè)務(wù)規(guī)模和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的影響。
至于公司金精礦的毛利率高于同行，榮達金解釋說，西部黃金生產(chǎn)所需的主要原料是金精礦。除自產(chǎn)外，還購買金精礦。購買金精礦的成本較高，降低了自產(chǎn)金產(chǎn)品的毛利率；中金黃金金制品涉及采購和冶煉業(yè)務(wù)，其中冶煉業(yè)務(wù)收入占很大比例，冶煉原料包括外購合質(zhì)金、金精礦和銅精礦，冶煉成本相對較高，礦產(chǎn)金產(chǎn)品毛利率低。
至于合金毛利率高于銀泰黃金，稱一方面，公司生產(chǎn)合質(zhì)金產(chǎn)品的原材料氧化礦自然形成，附著在礦表面，開采難度小，加工生產(chǎn)工藝簡單，銀泰黃金合質(zhì)金產(chǎn)品的原材料主要為地下開采，單位生產(chǎn)成本較高；另一方面，合質(zhì)金產(chǎn)品金屬含量通常較高，合質(zhì)金不是公司的主要產(chǎn)品，其生產(chǎn)不可持續(xù)，公司根據(jù)黃金市場價格選擇機會銷售，產(chǎn)品銷售價格通常較高。”
國有資產(chǎn)損失
根據(jù)招股說明書，四川榮大礦業(yè)集團有限公司(以下簡稱礦業(yè)集團)持有公司36.64%股份，為公司控股股東；四川省地礦局為公司實際控制人。
事實上，榮達成立16年的黃金歷史是豐富的，其投資程序不止一次出現(xiàn)缺陷，早在成立之初就導致了國有資產(chǎn)的流失。
2006年8月，四川省地質(zhì)礦產(chǎn)(集團)有限公司(以下簡稱礦業(yè)公司)、四川漢龍(集團)有限公司(以下簡稱漢龍集團)、北京金陽礦業(yè)投資有限公司(以下簡稱北京金陽)、紫金礦業(yè)集團南方投資有限公司(以下簡稱紫金南方。原名紫金投資)三家公司規(guī)劃合作:礦業(yè)集團首先投資60萬元設(shè)立木里容大，將梭羅溝金礦的探礦權(quán)、采礦權(quán)、挖金溝金礦的探礦權(quán)注入木里容大，然后將木里容大的36%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給三家公司(漢龍集團36%、紫金投資12%、北京金陽10%)。轉(zhuǎn)讓完成后，三家公司分三次向木里增資，共增資9940.00萬元，并按比例將資本公積轉(zhuǎn)為股本。
但合作未完全按照國有資產(chǎn)監(jiān)管流程執(zhí)行相關(guān)程序，未經(jīng)批準引入社會資本，未公開選擇投資者，造成國有資產(chǎn)損失6250.82萬元。
多年后的2018年12月，天府榮達(原雙流容大更名)要求上述三家企業(yè)解決國有資產(chǎn)流失問題，然后三家企業(yè)支付賠償。2020年8月，四川省人民政府辦公廳同意四川省機關(guān)事務(wù)管理局審批整改事項，同意整改內(nèi)容。到目前為止，榮達黃金16年前成立時出資缺陷造成的國有資產(chǎn)損失已經(jīng)確定。
無獨有偶，2013 年 9 礦產(chǎn)公司將持有15.00%的木材內(nèi)容股權(quán)雖然股權(quán)調(diào)整已獲得四川省地礦局出具的文件，但未經(jīng)國有資產(chǎn)監(jiān)管部門批準，再次出現(xiàn)缺陷。
股東賭博協(xié)議壓頂
事實上，榮達黃金歷史演變中的問題并不止于此。在以往的股份轉(zhuǎn)讓和增資過程中，引進了許多機構(gòu)和地方政府，并簽署了賭博協(xié)議。根據(jù)原協(xié)議，股東面臨回購壓力。
2020年1月，北京金陽持有22%的木材內(nèi)容 股權(quán)以3.30億元轉(zhuǎn)讓給上海德三。此外，雙方在前一個月簽署了賭博協(xié)議，同意自協(xié)議簽署之日起 3 今年，目標公司未能完成首次發(fā)行股票上市后，北京金陽同意回購上海德三轉(zhuǎn)讓的股份，利息按8%的年化利率計算。按時間計算，雙方三年之約將于2022年12月到來。
一年后的2021年1月，上海德三將其持有的13.10%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給雷石天富(5.22%)、雷石成泰(2.20%)、雷石恒基(0.38%)、金投智天(1.49%)、金投智和(0.99%)、北京天正(3.00%)。上海德三分別與雷石天富、雷石成泰、雷石恒基簽訂了賭博協(xié)議，規(guī)定協(xié)議簽訂后18個月內(nèi)，目標公司未申報合格IPO或者30個月內(nèi)未完成資格IPO，雷石三家公司有權(quán)要求上海德三回購股份，回購價格為股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格加計 8%在8%年化利息(單利)和回購日前宣布分配，但尚未實際支付分紅或股息。”
此外，2019年7月，木里容大還與木里縣人民政府簽署了《框架合作協(xié)議》，約定木里縣政府在合作期間因新儲量而享有的合作開發(fā)收入，以木里縣政府指定主體持有木里容大13%股權(quán)的形式體現(xiàn)。同時，雙方也簽署了《補充協(xié)議》協(xié)議:如容大黃金在2021年9月30日前未能成功上市，補充協(xié)議和框架合作協(xié)議失敗，雙方就梭羅溝合作開發(fā)事宜進行了重新談判；雙方同意自己中國證監(jiān)會本協(xié)議在受理發(fā)行人上市申請時無效。如果發(fā)行人上市失敗，本協(xié)議將恢復有效性。
截至目前，木里縣政府指定的主體是木里縣國有投資發(fā)展有限公司(以下簡稱木里國有投資)招股在書簽日，木里國投資有容黃金13%的股份。
容大黃金當然沒有如期上市。2021年9月，木里容大與木里縣政府解除了上述賭博協(xié)議。同時，榮達黃金當時的所有股東都簽署了承諾書：榮達黃金上市前，公司每次增資擴股時，所有股東都必須贈與木里國投股權(quán)或增資資金，以確保持有榮達黃金13%的股份不變，而無需出資；截至2022年11月30日，榮達黃金未能成功上市，全體股東按比例支付木里國投合作款，合作資金的計算方法暫以 2016 2007年至2017年，年批準的44.8噸減去21噸(2016年3月31日以后有新儲量，新部分另行協(xié)商)。
這意味著容大黃金會議時間緊迫，如果成功，每個人都會快樂；如果沒有，容大黃金股東將面臨支付壓力，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)也會有變化。
(本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者|蘇啟桃)
